دهه گذشته طلایی برای بازارهای مالی خصوصی بوده است. متیو والنسیا می گوید ، هرچه بزرگتر می شوند ، به طرز چشمگیری تغییر شکل می دهند
W مرغ جان کانوشتونمشاوره سمت چپ برای سهام خصوصی (PE) با پیوستن به سرمایه باین در سال 1989 ، "مربیان من علیه آن مشاوره کردند"."آنها گفتند که این دوام نخواهد داشت."حالا او سر جهانی باین استPEکسب و کار. او به جمع آوری معاملات عظیم مانند شکل گیری کمک کرده استضمنی، یک گروه علوم زندگی به ارزش 47 میلیارد دلار. Bain Capital 155 میلیارد دلار دارایی را مدیریت می کند. هدف سیزدهمین صندوق خرید خود در سال گذشته 9 میلیارد دلار بود. این فقط کوتاه از 12 میلیارد دلار بسته شد.
مرورگر شما از عنصر پشتیبانی نمی کند.
PEسه دهه است که روی اشک ریخته است. بنگاه های دیگر دیدگاه های خود را حتی بالاتر از Bain Capital قرار دادند. بلکستون ، بزرگترین ، می خواهد 30 میلیارد دلار برای صندوق بعدی خود جمع کند.CVC، هلمن و فریدمن و مدیریت جهانی آپولو وسایل نقلیه 20 میلیارد دلار یا بیشتر را راه اندازی کرده اند. وجوه فقط بزرگتر نیستند بلکه سریعتر تشکیل می شوند. چرخه بین شرکای عمومی (GPS) ، که مدیریت می کنندPEبودجه ، بسته شدن یک صندوق و شروع کار بعدی از پنج سال به نصف آن کوتاه شده است ، می گوید دیوید پرودو ازPJTشرکا ، یک بانک سرمایه گذاری. سرمایه گذاران نهادی مانند موقوفات دانشگاه ، صندوق های سلامت-سلامت و برنامه های بازنشستگی به طور فزاینده ای علاقه مند هستندPEو گزینه های دیگر برای بازارهای عمومی. این جاذبه قابل درک است: در آخرین سال مالی ، بسیاری از موقوفات بزرگ آمریکایی از بازده 30-60 ٪ به لطف بازارهای خصوصی برخوردار بودند.
درPEهیو مک آرتور از شرکت باین و شرکت می گوید ، صنعت "برتری" داشته است ، مشاوره ای که دیگر به سرمایه باین وابسته نیست. با بیشتر اقدامات ، از جمع آوری کمک های مالی تا "پودر خشک" (سرمایه متعهد در انتظار استقرار) ، سه برابر بزرگتر از یک دهه قبل است. فقط در پنج سال ، تعداد آنهاPEوجوه ثبت شده در آمریکا بیش از نیمی از آن به بیش از 18000 رسیده است.
معامله در سطح رکورد است. ارزش جهانی خریدهای اهرمی افشا شده در سال 2021 به 1. 2Trn $ رسیده است ، بسیار بالاتر از رکورد قبلی 800 میلیارد دلار در سال 2006.PEیک پنجم از کل ادغام ها و ادغام ها ، بالاترین سهم آن برای حداقل یک دهه است. این Splurge معامله فعالیت فوق العاده ای را در اوراق بهادار با بازده بالا (آشغال) و بازارهای اهرمی با اهرم دارد. صدور ناخواسته برای اولین بار در سال گذشته از 600 میلیارد دلار فراتر رفت. خیلی گرسنه بودندPEبودجه در سال 2021 که روند مناقصه به طرز چشمگیری افزایش یافته است. Kem Ihenacho از Latham & Watkins ، یک شرکت حقوقی ، می گوید ، دقیقاً همانطور که خریداران در هنگام بازارهای مسکن به رنگ قرمز داغ هستند ، بسیاری از داوطلبان با ارائه امضای کمتر از نیمی از روند روند ، "پیش از حراج" را پیش می گیرند.
علاوه بر خرید دارایی از صاحبان شرکت ها و بنیانگذاران ، صندوق های خصوصی از یکدیگر خریداری می کنند. برخی از بنگاه ها سه یا چهار نفر را پشت سر گذاشته اندPEدستان بودجهدر آمریکا ، خرید ثانویه می تواند از حجم پیشنهادات عمومی اولیه فراتر رود (IPOS) ، مسیر معمول برای سرمایه گذاران ، می گوید: بانک برای شهرک های بین المللی (بی نظیر) ، بانک مرکزی بانکداران.
درPEBOOM بخشی از گسترش گسترده تر بازارهای خصوصی است. بنگاههای برتر که زمانی روی خرید اهرمی مانند Blackstone متمرکز شده بودند ،kkrو Carlyle ، اکنون به همان اندازه مشتاق فرصت های بدهی خصوصی ، دارایی های واقعی مانند املاک و زیرساخت ها و "حقوق صاحبان رشد" است که بین سرمایه گذاری و خرید و فروش قرار دارد. بیش از دو سوم پودر خشک این صنعت برای سرمایه گذاری های غیر از خرید اختصاص داده شده است. از سال 2010 خرید از 80 ٪ از آن رفته استkkrتجارت به کمتر از نیمی.
این رهبران بازار اکنون "ارائه دهندگان سرمایه یک مرحله ای" برای شرکت هایی هستند که کمتر قادر به استفاده از منابع سنتی مانند بانک ها و بازارهای عمومی هستند.بی نظیروادچنین تنوع (همراه با پرداخت استراتوسفر) شهرت خود را به عنوان پادشاهان جدید وال استریت تقویت کرده است. فارغ التحصیلان مدارس امروز امروز ممکن است بیشتر از بانکداری سرمایه گذاری به دنبال حرفه ای در بازارهای خصوصی باشند. سال گذشته بلکستون برای بیش از 100 شغل تحلیلگر 29000 متقاضی داشت.
رشد بازارهای خصوصی از زمان بحران مالی 2007-09 ، از بازارهای عمومی عبور کرده است. در اوج قبل از بحران ، صنعت سرمایه گذاری خصوصی حدود 2. 2Trn $ تحت مدیریت بود. امروز چهار تا پنج برابر بیشتر از آن ، کمی بیش از نیمی از آن در آمریکای شمالی را مدیریت می کند.
حزب بازار خصوصی سود و قیمت سهم را افزایش داده است. در سال 2021 ، رده های بالایی صنعت نتایج رکورد را منتشر کرده و در لیست عمومی قرار گرفته استPEبنگاه ها از دستاوردهای قیمت سهم معیار برخوردار بودند. بلکستون وkkrقیمت سهم دو برابر شد. متوسط سودآوری مدیران جایگزین بسیار بالاتر از بانک ها است (البته بی ثبات تر). گروه مشاوره بوستون مدیران جایگزین را در نظر گرفت که بیش از 40 ٪ از درآمد جهانی مدیریت دارایی را در سال 2020 گرفتند.
از زمان برخاستن در دهه 1980 ،PEدو چرخه رونق و شلوغ را دیده است. اولین رونق توسط معامله گران Swashbuckling رانده شد ، که توسط آن تجلی یافته استkkrبنیانگذاران هنری کراویس و جورج رابرتز. معامله برجسته آن تصرف 25 میلیارد دلاری بسیار اهرم بودRJRنابیسکو در سال 1988. اولین شلوغی به زودی دنبال شد. رونق دوم ، که از اواخر دهه 1990 شروع شد ، این صنعت را در مقیاس و فراتر از سهام و خارج از آمریکا گسترش داد. چندین مدیر ، با شروع Blackstone ، از آن استفاده کردند تا سهام خود را لیست کنند ، درآمد کسب درآمد و دادنGPگزینه های خروجی بیشتر. از آن زمان بیشتر این کار را کرده اند.TPG، یک شرکت خرید و فروش سانفرانسیسکو با دارایی 110 میلیارد دلاری ، که در ژانویه در NASDAQ ذکر شده است.
BOOM BARGER
بحران مالی رخ دادPE، اما با کاهش نرخ بهره ، به بازپرداخت بدهی ارزان قیمت. حتی ورود Covid-19 در سال 2020 مدت طولانی آن را به هم نزنید. معامله به طور خلاصه یخ زد ، اماPEشرکت ها به شرکت های پرتفوی که به کمک یا فرصتی برای خرید دارایی های ارزان نیاز داشتند ، به سمت ساحل حرکت کردند.M&Aفعالیت بعداً در همان سال دوباره شروع شد.
محمد الریان ، مشاور ارشد اقتصادی در آلیانز ، یک بیمه گذار و رئیس سابق از بازارهای خصوصی توسط عوامل فشار و کشش حرکت کرده است.پیمو، یک مدیر صندوق باند. عامل اصلی فشار ، سیاست پولی فوق العاده لوز بود که سرمایه گذاران را به سمت بازارهای غیرقانونی سوق داد که بازده بالاتری را ارائه می دادند. یکی دیگر از عقب نشینی بانکها در پاسخ به الزامات سخت تر سرمایه و قوانین پس از بحران (مانند Dodd-Frank در آمریکا) بود که آنها را از شرط بندی با برگه های تعادل خود منصرف کرده و یا ممنوع کرده است. وجوه خصوصی با خوشحالی این شل و ول را گرفت. از جمله عوامل کشش نوآوری هایی مانند صندوق های بدهی خصوصی و سرمایه گذاری اموال که برای جذابیت افراد و نهادهای ثروتمند طراحی شده اند.
با رشد بازارهای خصوصی ، شرکت های جوان بیشتری تصمیم گرفته اند تا عمومی را به تأخیر بیندازند. میانگین سنی شرکتهاIPOدر آمریکا هشت سال در دهه 1980 و 1990 بود. میانگین از سال 2001 11 سال بوده است. چیپ کای ، رئیس Warburg Pincus ، A می گوید: "سهام خصوصی نقش خود را به عنوان یک راهپیمایی در بازارهای عمومی تعریف کرده است."PEشرکت بر سرمایه گذاری رشد متمرکز شده است.
از آنجا که شرکت ها طولانی تر هستند ، "سرمایه گذاران بیشتری به دنبال این هستند که در آن پیش شرکت کنندIPOمرحله ، همانطور که بیشتر ایجاد ثروت اتفاق می افتد ، "می گوید بن منگ از فرانکلین تمپلتون ، مدیر صندوق. بایرون تروت ، می گوید: برخی از بنگاه ها به هیچ وجه تصمیم به عمومی نرفتند ، با اطمینان از جمع آوری سرمایه به اندازه کافی خصوصی.BDTCapital Partners ، یک بانک بازرگان برای شرکت های خانوادگی. از 40 شرکتBDTاز سال 2009 سرمایه گذاری کرده است ، فقط سه نفر به عموم رفته اند.
نه اینکه بازارهای عمومی پایین و خارج شوند. سال گذشته یک رکورد برایIPOلیست هاشرکت هایی که به عموم می روند نیز مسیرهای دیگری مانند لیست مستقیم یا ادغام با شرکتهای دستیابی به هدف ویژه دارند (فاشS) ، که پس از رونق در سال 2020-21 با یک دست انداز به زمین نشست اما بعید به نظر می رسد ناپدید شود. با این حال ، در حدود 4000 ، تعداد شرکت های آمریکایی که در آن لیست شده اند بسیار پایین تر از اوج نزدیک به 6000 در اواسط دهه 1990 است. یکی از دلایل این است که سرمایه گذاران مضرات مالکیت عمومی را مشاهده می کنند ، از جمله الزامات افشای سنگین ، فشار سه ماهه درآمد و حملات سرمایه گذاران فعال.
درPEشرکت های متعلق به شرکت های متعلق به داخل هستند. صاحبان برای شکل دادن به استراتژی و ساختار سرمایه با مدیران همکاری نزدیک دارند. آنها در حالی که سریعتر از صاحبان بنگاه های دولتی مجازات می کنند ، موفقیت را به طور خوش تیپ پاداش می دهند. به درستی انجام شده است ، این می تواند با کاهش شکاف اطلاعات بین سهامداران و مدیریت ، کاهش هزینه های آژانس ، ارزش را افزایش دهد. موقوفات ، صندوق های بازنشستگی و سایر سرمایه گذاران نهادی که به بازارهای خصوصی سوخت می کنند مؤمن هستند. آنها فکر می کنند تخصیص های بزرگ به سرمایه گذاری های جایگزین بهترین امید را برای هدف قرار دادن اهداف سالانه بازده برای اوراق بهادار خود که به طور معمول در رقم های واحد بالا قرار دارند ، ارائه می دهند.
اما با ورود این صنعت به سن سوم خود ، با چالش هایی روبرو است. یکی چشم انداز تورم بالاتر و نرخ بهره پایدار است. بدهی ارزان استPEخون حیاتافزایش چند درصد در هزینه وام گرفتن بعید است که منجر به ورشکستگی شود. اما بیش از این ممکن است. هرچه سرمایه بیشتری به بازارهای خصوصی وارد شده است ، تاکنون قیمت دارایی ها افزایش یافته است که "فضای کمی برای خطا وجود دارد" ، می گوید: آقای مک آرتور باین و شرکت. برای خرید و فروش ، میانگین قیمت نسبت به درآمدها در تمام مدت بالا است.
نگرانی دوم بررسی بیشتر است. بازارهای خصوصی به آرامی تنظیم شده و مات هستند. تنظیم کننده ها شفافیت بیشتری می خواهند ، به خصوص در مورد هزینه ها و اقدامات عملکرد. سرپرستان می خواهند بدانند که چگونه بازارهای خصوصی ممکن است بر ثبات مالی تأثیر بگذارد. این صنعت همچنین باید تا همین اواخر بخش بزرگی از برنامه های بسیاری از مدیران ، از ژئوپلیتیک ، به ویژه ارزیابی مجدد فضیلت های سرمایه خارجی توسط چین حرکت کند. فروپاشی در سپتامبر معامله 3 میلیارد دلاری بلکستون برای خریدسوسنچین ، یک توسعه دهنده املاک ، اوج می دهد.
آزمون نهایی از درون آمده است: تغییر نسلی. بسیاری از کسانی که این صنعت را شکل داده اند ، ترک می کنند. آقای کراویس و آقای رابرتز سال گذشته به همکاران جدید تحویل دادند. استفان شوارتزمن ، بنیانگذار 75 ساله بلکستون ، رئیس باقی مانده است ، اما مسئولیت روزانه بیشتر به رئیس جمهور 52 ساله خود ، جاناتان گری است. بنیانگذار آپولو ، لئون بلک ، در مارس 2021 پس از تحقیق در مورد روابط خود با جفری اپشتین ، کنار رفت. در Carlyle ، یکیمدیر عاملدر سال 2020 پس از از دست دادن یک مبارزه قدرت ، ترک کنید. آیا رهبران جدید می توانند جادو را ادامه دهند؟این چالش سخت تر است که ، همانطور که استن میراندا از Partners Capital ، یک شرکت سرمایه گذاری ، می گوید: "ما طی یک دوره 40 ساله طلایی که در آن شرایط خوش خیم تر شده است ، بوده ایم. این باورنکردنی بوده است - و ممکن است به پایان برسد. "
این گزارش ویژه به خطرات مربوط به کاهش خطوط دهه گذشته و در فرصت هایی که بازارهای خصوصی برنده سرمایه گذاران جدید می شوند ، می پردازد. این آینده ای را در نظر می گیرد که در آن امتیاز بزرگ با خرید و فروش دیگر کافی نیست. این بررسی می کند که چه سرمایه گذاران نهادی می خواهند و بازار در حال افزایش بدهی های خصوصی. و به مین های نظارتی و شهرت می پردازد. این گزارش بر روی آمریکا متمرکز است. بازارهای خصوصی جهانی تر شده اند ، اما این درست است که روند امروز در نیویورک فردا در لندن یا شانگهای است.■
این مقاله در بخش گزارش ویژه نسخه چاپی تحت عنوان "اخراج شده" ظاهر شد
