در 14 دسامبر 2001 ، کمیسیون اوراق بهادار و بورس (SEC یا کمیسیون) برای اظهار نظر ، تغییر قانون پیشنهادی را که توسط انجمن ملی فروشندگان اوراق بهادار ، شرکت (NASD ®) ارائه شده است ، منتشر کرد که (1) تجدید نظر در قوانین NASD برای بازتابتصویب پیش بینی شده NASDAQ به عنوان یک مبادله اوراق بهادار ملی و جدایی حاصل از آن از NASD و (2) قوانینی را تعیین می کند که تجارت غیر از این را بر مبادله ای از جمله اجرای و عملکرد تسهیلات نمایشگر جایگزین NASD (ADF) حاکم کند.
NASD در حال چرخش شرکت تابعه NASDAQ ® به عنوان یک شرکت مستقل و انتفاعی است. هنگامی که NASDAQ از NASD جدا شد ، هر یک از شرکت های شرکتی مجموعه ای از قوانین خود را برای اعضای مربوطه اعمال می کنند. پیشنهاد قاعده قوانین خاص NASDAQ را حذف می کند و در غیر این صورت قوانین NASD موجود را بازنگری می کند تا منعکس کننده جدایی Nasdaq باشد. پیشنهاد قانون همچنین قوانینی را برای ADF ، مجموعه نقل قول ، مقایسه تجارت و تسهیلات گزارشگری تجارت که توسط NASD تهیه شده است ، تعیین می کند. به طور کلی ، قوانین پیشنهادی قوانین Nasdaq را از نزدیک ردیابی می کنند ، و NASD قصد دارد در صورت امکان ، قوانین را یکسان نگه دارد.
این کمیسیون به دنبال اظهارنظر در مورد اینکه آیا قوانین پیشنهادی ADF برای تحقق تعهدات NASD در رابطه با بازار بدون نسخه تحت بخش 15a (ب) (11) 2 و 11a (c) (1) 3 از مبادله اوراق بهادار کافی است. قانون سال 1934 (قانون) و اینکه آیا این امر به سازندگان بازار و شبکه های ارتباطی الکترونیکی (ECN) امکان رعایت قوانین و مقررات مربوط به دستور کمیسیون را ارائه می دهد. این کمیسیون همچنین به طور خاص به دنبال اظهار نظر در مورد قانون پیشنهادی 4300 است ، که به شرکت کنندگان در بازار ADF نیاز دارد تا نقل قول مستقیم یا غیرمستقیم و دسترسی به اعضای NASD را ارائه دهند. همانطور که پیشنهاد شد ، NASD به طور کلی توانایی مسیریابی سفارش را ارائه نمی دهد.
اعضا تشویق می شوند تا اعلامیه SEC را در مورد پیشنهاد قانون بخوانند ، متن آن را می توان در صفحه پرونده های قوانین وب سایت تنظیم NASD در www. nasdr. com یافت.
افرادی که مایل به اظهار نظر کتبی هستند باید شش نسخه از آن را با دبیر ، کمیسیون اوراق بهادار و بورس ، خیابان 450 پنجم ، NW ، واشنگتن ، دی سی 20549-0609 ارسال کنند. کلیه ارسال ها باید به پرونده شماره SR-NASD-2001-90 مراجعه کنند و باید تا 21 ژانویه 2002 به SEC ارسال شوند.
سوالات/اطلاعات بیشتر
سؤالات مربوط به این اعلامیه ممکن است به فیلیپ شیکون ، دستیار مشاور عمومی ، دفتر مشاور عمومی ، آیین نامه NASD یا كاتلین اومارا ، دستیار مشاور عمومی ، دفتر مشاور عمومی ، مقررات NASD ، در (202) 728-8071 منتقل شود.
در 14 دسامبر 2001 ، SEC برای اعلامیه و اظهار نظر در مورد پیشنهاد جامع ارائه شده توسط NASD منتشر شد که قوانین NASD را هنگام دریافت NASDAQ به عنوان مبادله اوراق بهادار ملی دریافت می کند و همزمان از NASD جدا می شود. این پیشنهاد همچنین قوانینی را برای اجرای و اجرای ADF تعیین می کند ، تسهیلاتی که توسط NASD مطابق با دستور تصویب SuperMontage کمیسیون 4 و همراه با ثبت نام پیش بینی شده NASDAQ ساخته شده است. ADF به اعضا امکان جمع آوری و مشاهده نقل قول ها و مقایسه و گزارش معاملات را در اوراق بهادار با ارز ارائه می دهد.
با توجه به اندازه و دامنه تشکیل قانون ، این اخطار فقط یک مرور کلی از پیشنهاد قانون را ارائه می دهد و موضوعاتی را که SEC به طور خاص درخواست اظهار نظر کرده است ، برجسته می کند. به همین ترتیب ، اعضا به شدت تشویق می شوند که کل پرونده را با دقت بخوانند و تا آنجا که اعضا در مورد هر یک از تغییرات قانون پیشنهادی اظهار نظر می کنند ، تا 21 ژانویه 2002 این نظرات را به SEC ارسال کنند. اعضا باید به ویژه "خود را بخوانند"-بیانیه سازمان تنظیم مقررات در مورد هدف و مبنای قانونی برای تغییر قانون پیشنهادی "بخش پرونده" پرونده ، که با جزئیات بیشتر در مورد اساسی ترین قانون پیشنهادی مشخص می شود و مورد بحث قرار می دهد.
تغییر قانون پیشنهادی مربوط به جدایی NASDAQ
NASD در حال چرخش شرکت تابعه NASDAQ خود به عنوان یک شرکت مستقل و انتفاعی است. از طریق یک سری مکان های خصوصی ، علاقه مالکیت NASD به NASDAQ به منافع اقلیت کاهش یافته است. قبل از اینکه NASDAQ بتواند کاملاً از NASD جدا شود ، باید به عنوان یک مبادله اوراق بهادار ملی با SEC ثبت شود. NASDAQ فرم 1 را به SEC درخواست کرده است که چنین ثبت نام را درخواست می کند. اطلاعیه و درخواست اظهار نظر در مورد درخواست تکمیل شده NASDAQ برای ثبت نام مبادله برای اظهار نظر در ثبت نام فدرال در تاریخ 13 ژوئن 2001 ، 5 و دوره اظهار نظر در 29 اوت 2001 منقضی شد.
پس از ثبت نام NASDAQ به عنوان مبادله ملی اوراق بهادار ، NASD دیگر حق رأی در سهام مشترک Nasdaq را کنترل نمی کند. در آن مرحله ، NASDAQ و NASD نهادهای شرکتهای غیرمجاز خواهند بود و بنابراین هرکدام به قوانین جداگانه ای که برای اعضای مربوطه اعمال می شود ، نیاز دارند. پیشنهاد قانون NASD که توسط SEC منتشر شده است ، قوانین NASD موجود را اصلاح می کند ، که پس از ثبت نام NASDAQ به عنوان مبادله ، مؤثر است تا این جدایی شرکت ها را منعکس کند. به طور کلی ، تغییرات پیشنهادی اداری است: آنها قوانین خاص NASDAQ ، مانند لیست و الزامات صلاحیت را حذف می کنند. منابع را به "NASDAQ" با "NASD" یا "Exchange" جایگزین کنید. و تغییر نام و تغییر نام برخی از قوانین. این پیشنهاد همچنین شامل اصلاح خطاهای گرامری یا تایپوگرافی جزئی و سایر تغییرات غیر اساسی متفرقه است.
علاوه بر قوانین ADF که در جزئیات بیشتر در زیر مورد بحث قرار گرفته است ، پیشنهاد قانون شامل چندین تغییر اساسی در رابطه با قوانین زیر است: IM-2110 ، معاملات پیش از سفارشات مشتری. IM-2310- ، معاملات بذر ؛قانون 2840 ، تجارت در ضمانت نامه شاخص ؛قوانین 2850 تا 2885 ، محدودیت موقعیت و معاملات گزینه ها. قانون پیشنهادی 5100 و IM-5100 ، قانون فروش کوتاه ؛قانون 4612 ، استانداردهای اصلی سازنده بازار ؛قانون 5200 پیشنهادی ، توقف معاملات ؛قانون 4619 ، عقب نشینی نقل قول ها و ساخت بازار منفعل ؛قوانین 4614 و 4624 ، تثبیت پیشنهادات و پیشنهادات مجازات. قوانین 4613 و 6330 ، مربوط به تعهدات سازنده بازار. قانون 4620 ، خاتمه داوطلبانه ثبت نام ؛قوانین 4633 و 6420 ، مربوط به گزارش معاملات. قانون پیشنهادی 6100 ، سرویس مقایسه تجارت TRAC ؛و سری 6600 و 6700 قانون ، مربوط به تجارت در اوراق بهادار بدون تبادل. اعضا باید برای بحث بیشتر در مورد تغییرات مربوط به این قوانین ، به پرونده قانون مراجعه کنند.
تغییر قانون پیشنهادی مربوط به تجارت غیر از مبادله - تسهیلات نمایشگر جایگزین
پیشنهاد قانون به طور کلی روشن می کند که قوانین NASD مربوط به شیوه های معاملاتی (به عنوان مثال ، نقل قول ها ، گزارش های تجاری ، فروش کوتاه ، توقف معاملات) فقط مربوط به معاملات غیر از مبادله است. اصطلاح "در غیر این صورت از مبادله" در این پیشنهاد به معنای تجارت است که توسط یک عضو NASD انجام می شود ، در غیر این صورت از طریق یا از طریق مبادله ملی اوراق بهادار. تعیین آنچه که تجارت "از طریق یا" از طریق "مبادله ملی اوراق بهادار را تشکیل می دهد ، به مبادلات مربوطه و اساسنامه ، قوانین و مقررات مربوطه ، مطابق تصویب SEC ، واگذار می شود.
ADF تسهیلاتی است که NASD برای تسهیل معاملات غیر از مبادله در اوراق بهادار ذکر شده تسهیل می کند. همانطور که پیشنهاد شده است ، این تسهیلات شرکت کنندگان در بازار - سازندگان بازاریابی ، ECN و شرکت های ورود سفارش - امکان جمع آوری و مشاهده نقل قول ها و گزارش معاملات به پردازنده اطلاعات مناسب اوراق بهادار (SIP) 6 را برای تثبیت و انتشار داده ها به فروشندگان فراهم می کند. و شرکت کنندگان در بازار ADF. این تسهیلات همچنین مقایسه تجارت و تحویل داده های زمان واقعی به مقررات NASD را برای اهداف نظارتی فراهم می کند. NASD یا یک فروشنده (غیر از NASDAQ) تسهیلات را حفظ و کار می کند. مقررات NASD قوانین پیشنهادی را اجرا می کند و نظارت بر بازار را فراهم می کند.
در بیشتر موارد ، قوانین پیشنهادی ADF از نزدیک قوانین NASDAQ موجود (یا قوانینی را که NASDAQ در ثبت نام مبادله خود ارائه می دهد) و قوانینی موجود که حاکم بر تجارت در سرویس نقل قول تلفیقی (CQS) است ، پیگیری می کند. 7 ADF خدمات مقایسه تجارت و گزارش تجارت را ارائه می دهد که مشابه سیستم خدمات تأیید خودکار تأیید (ACT) NASDAQ باشد. 8 با این حال ، قوانین ADF پیشنهادی تصفیه شده است تا عملکرد محدودتر ADF را منعکس کند ، به ویژه عدم وجود یک سیستم اجرای خودکار یا سیستم مسیریابی سفارش. در عوض ، تغییر قانون پیشنهادی به شرکت کنندگان در بازار ADF نیاز دارد تا دسترسی مستقیم یا غیرمستقیم به نقل قول های خود را فراهم کنند ، همانطور که در جزئیات بیشتر در زیر توضیح داده شده است.
طبق قوانین موجود نزدک، شرکت‌کنندگان ADF ملزم به ثبت نام به‌عنوان بازارساز یا ECN برای هر اوراقی هستند که در آن بازاری ایجاد می‌کنند یا سفارش‌هایی را نمایش می‌دهند. علاوه بر این، تغییر قانون پیشنهادی الزامات نزدک را دنبال می‌کند که سازندگان بازار، مظنه‌های مستمر دوطرفه و ثابت را حفظ می‌کنند و زمانی که پیشنهاد یا پیشنهادی بازار را قفل می‌کند یا از آن عبور می‌کند، تعهدات بازارساز را تجویز می‌کند. با این حال، این قانون پیشنهادی برای تثبیت یا جریمه پیشنهاد نمی دهد، همانطور که قوانین نزدک موجود است. این پیشنهاد عموماً رویکرد پیش‌بینی‌شده نزدک را برای گزارش‌دهی تجاری اتخاذ می‌کند: فروشنده هم معاملات درون بازار و هم معاملات بین بازار را بین بازارسازان گزارش می‌کند، بازارساز معاملات بین خود و مشتری را گزارش می‌دهد، و یک عضو NASD معاملات بین خود و غیرعضو را گزارش می‌دهد. ECN ها همه معاملات انجام شده در ECN را گزارش می کنند.
قانون دسترسی به سفارش
قوانین ADF با قوانین موجود نزدک با توجه به توانایی شرکت کنندگان در دستیابی به نقل قول های نمایش داده شده در ADF بسیار مهم است. NASD به شرکت کنندگان بازار ADF قابلیت مسیریابی سفارش را به غیر از سیستم تجارت بین بازاری (ITS) ارائه نمی دهد. در عوض، قانون پیشنهادی 4300، فعالان بازار را ملزم می‌کند که دسترسی الکترونیکی مستقیم را برای سایر فعالان بازار و دسترسی الکترونیکی غیرمستقیم مستقیم یا «در دسترس» را برای سایر اعضای NASD که به دنبال دسترسی هستند، فراهم کنند. این قانون دسترسی به مظنه، انطباق ADF و سایر فعالان بازار را با بهترین تعهدات اجرایی خود تسهیل می‌کند و ابزاری را فراهم می‌کند که از طریق آن NASD پیروی از تعهدات مظنه ثابت و تعهدات مظنه قفل شده و متقاطع را اعمال می‌کند. 9
NASD قصد ندارد قابلیت مسیریابی سفارشی را به غیر از یک قابلیت برای ITS ارائه دهد، زیرا معتقد است می‌تواند ماموریت اصلی حفاظت از سرمایه‌گذار خود را با تمرکز بر مقررات به جای عملیات بازار، بهتر انجام دهد. NASD همچنین بر این باور است که فعالان بازار در حال حاضر، و می توانند به ایجاد و اجرای تسهیلات پیوند سفارشی که کارآمدتر و نوآورانه تر از تسهیلاتی است که NASD می تواند ارائه دهد، ادامه دهند."استثنا" ITS بر این واقعیت استوار است که ITS وجود دارد و مکانیسم پذیرفته شده فعلی برای پیوند بین بازاری برای اوراق بهادار CQS است. استفاده از ITS توسط فعالان بازار ADF بر اساس پیشنهاد قانون داوطلبانه خواهد بود.
قانون پیشنهادی 4300 "دسترسی مستقیم الکترونیکی" را به عنوان امکان ارائه سفارش برای اجرای مستقیم در برابر بهترین پیشنهاد و پیشنهاد شرکت کننده در بازار NASD بدون نیاز به ارتباط صوتی تعریف می کند و با سرعت معادل ، قابلیت اطمینان ، در دسترس بودن و هزینه همانطور که انجام می شوددر دسترس کارگزار/نمایندگی های مشتری خود شرکت کننده در بازار NASD یا سایر مشتریان یا مشترکان فعال است. این پیشنهاد از شرکت کنندگان در بازار جلوگیری نمی کند تا بیشتر برای دسترسی به این قانون - گاهی اوقات به نام "ضربه یا گرفتن" - از دسترسی کامل به خدمات ، شارژ کنند. با این حال ، قانون پیشنهادی شرکت کنندگان در بازار را از شارژ تبعیض آمیز برای دسترسی یا دسترسی ، یعنی شارژ متفاوت برای یک گروه از کاربران (به عنوان مثال مشترکان) نسبت به سایرین (به عنوان مثال ، غیر مشترک) منع می کند. در حالی که "ضربه یا گرفتن" از نظر عملکردی محدودتر از دسترسی کامل به کتاب است ، همچنین یک عملکرد نقدینگی و برخی از بازارها - از جمله Nasdaq - برای گرفتن نقدینگی بیشتر از تأمین آن است. 10
تغییر قانون پیشنهادی "دسترسی الکترونیکی غیرمستقیم" را به عنوان امکان هدایت سفارش از طریق کارگزار مشتری/نمایندگی های یک شرکت کننده در بازار NASD برای اجرای در برابر بهترین پیشنهاد و پیشنهاد شرکت کننده بازار NASD ، بدون نیاز به ارتباط صوتی و با سرعت معادل تعریف می کند.، قابلیت اطمینان ، در دسترس بودن و هزینه همانطور که در دسترس کارگزار/فروشنده مشتری شرکت کننده در دسترس است و دسترسی غیرمستقیم یا سایر مشتریان یا مشترکان فعال را فراهم می کند. شرکت کنندگان در بازار از تأثیرگذاری بر قیمت هایی که کارگزار/فروشندگان مشتری برای تأمین دسترسی غیرمستقیم یا به هر طریقی که از تأمین دسترسی غیرمستقیم جلوگیری می کنند ، ممنوع است.
شرکت کنندگان در بازار ADF می توانند با ارائه پیوندهای دو جانبه خود یا با شرکت در تسهیلات پیوند چند جانبه ارائه شده توسط فروشندگان خصوصی ، این الزامات را برآورده کنند. علاوه بر این ، با توجه به پیوندها با مبادلات ، شرکت کنندگان در بازار می توانند این شرایط را با پیوند با مبادله یا با پیوند با شرکت کنندگان در بازار که در آن مبادلات فعالیت می کنند ، برآورده کنند.
برای اجازه دادن به مقررات NASD برای نظارت بر رعایت برخی از قوانین تجاری ، مانند قانون نقل قول شرکت و قوانین "تجارت یا حرکت" ، قانون پیشنهادی همچنین مستلزم آن است که کلیه شرکت کنندگان در بازار NASD که نقل قول ها یا سفارشات را در پرونده های مشخص شده ADF نشان می دهند ، اطلاعات مربوط به اطلاعات مربوط بهبه سفارشاتی که آنها از طریق دسترسی الکترونیکی مستقیم یا غیرمستقیم دریافت می کنند ، و این اطلاعات را به صورت واقعی به تنظیم NASD گزارش می دهند. قانون پیشنهادی مستلزم این است که این اطلاعات ظرف 10 ثانیه از دریافت سفارش به مقررات NASD ارائه شود و در صورت لزوم ، در صورت اعمال سفارش یا پاسخ به آن. به عنوان بخشی از فرآیند تصویب توافق نامه مشترک ، شرکت کنندگان در بازار موظفند شرایط و روش هایی را که با استفاده از آنها با این قوانین مطابقت دارند ، ارائه دهند. NASD قبل از تصویب توافق نامه مشترک ، این شرایط را بررسی می کند.
درخواست نظر SEC
SEC در دستور تصویب Suprmontage خود موظف شد كه تأسیسات ADF "ارتباط خنثی بازار را با NASDAQ و سایر بازارها فراهم كند ، اما نه خدمات اعدام."11 NASD معتقد است که قانون پیشنهادی 4300 دستورالعمل کمیسیون را برآورده می کند زیرا با نیاز به شرکت کنندگان در بازار ، به طور مستقیم یا غیرمستقیم ، به همه کسانی که به دنبال دسترسی به نقل قول های شرکت کنندگان هستند ، ارتباط خنثی بازار را فراهم می کند. SEC به طور خاص از اظهار نظر در مورد اینکه آیا این قانون دسترسی کافی به نقل قول هایی را که از طریق ADF نمایش داده می شود ، به کاربران بالقوه ارائه می دهد و به NASD اجازه می دهد تا به طور مؤثر نیازهای دسترسی خود را اجرا کند. به طور خاص ، کمیسیون درخواست می کند در مورد معنای دسترسی غیر مستقیم الکترونیکی "به راحتی در دسترس" طبق قانون پیشنهادی 4300 (الف) (2) اظهار نظر کند.
SEC همچنین درخواست کرده است که آیا قوانین پیشنهادی برای تحقق تعهدات NASD در بخش 15a (ب) (11) و 11a (c) (1) قانون کافی است. بخش 15a (ب) (11) قانون بیان می کند که قوانین یک انجمن اوراق بهادار ثبت شده باید شامل موارد زیر باشد:
مقررات حاکم بر فرم و محتوای نقل قول های مربوط به اوراق بهادار فروخته شده غیر از مبادله ملی اوراق بهادار که ممکن است توسط هر یک از اعضای یا شخص مرتبط با یک عضو توزیع یا منتشر شود ، و افرادی که چنین نقل قول هایی را برای آنها تهیه یا منتشر می کند ، ارائه می دهد. چنین قوانینی مربوط به نقل قول ها برای تهیه نقل قول های عادلانه و آموزنده ، برای جلوگیری از نقل قول های ساختگی یا گمراه کننده و ترویج رویه های منظم برای جمع آوری ، توزیع و انتشار نقل قول ها طراحی شده است.
بخش 11a (c) (1) این قانون به طور کلی تعهدات سازمان های خود نظارتی را با توجه به اوراق بهادار تجاری بدون نسخه ارائه می دهد. از جمله موارد دیگر ، اساسنامه به یک سازمان خود نظارتی نیاز دارد تا اطمینان حاصل کند که آن و اعضای آن برای جلوگیری از کلاهبرداری و فریب ، قوانینی را رعایت می کنند. اطمینان از جمع آوری دقیق ، قابل اعتماد و منصفانه و انتشار نقل قول ها. و تبعیض در به دست آوردن اطلاعات مربوط به نقل قول ها و معاملات را ممنوع کنید.
همانطور که در بالا ذکر شد ، نظرات در مورد تغییر قانون پیشنهادی باید تا 21 ژانویه 2002 به SEC ارسال شود.
1 قانون مبادله اوراق بهادار شماره 45156 (14 دسامبر 2001).
2 15 ایالات متحده78O-3 (ب) (11).
3 15 ایالات متحده78K-1 (ج) (1) ؛همچنین به بخش 11a (c) (3) (الف) عمل مراجعه کنید.
4 انتشار مبادله اوراق بهادار شماره 43863 (19 ژانویه 2001) ، 66 FR 8020 (26 ژانویه 2001).
5 قانون مبادله اوراق بهادار شماره 44396 (7 ژوئن 2001) ، 66 FR 31952 (13 ژوئن 2001) (پرونده شماره 10-131).
6 NASDAQ در ابتدا SIP تعیین شده برای کلیه معاملات در اوراق بهادار NASDAQ خواهد بود ، در حالی که شرکت اتوماسیون صنعت اوراق بهادار به عنوان SIP برای معاملات در اوراق بهادار ذکر شده همچنان به کار خود ادامه خواهد داد.
7 اگر NASDAQ ثبت نام مبادله خود را با توجه به مواردی مانند گزارش تجارت ، فروش کوتاه یا تعهدات نقل قول اصلاح کند ، NASD پیش بینی می کند اصلاحات مشابهی را در قوانین پیشنهادی NASD انجام دهد.
8 پیشنهاد قانون به اعضایی نیاز دارد که معاملات دیگری را تحت تأثیر قرار دهند تا مبادله ای در اوراق بهادار غیر مبدل برای استفاده از سیستم قانون NASDAQ برای مقایسه تجارت و گزارش های تجاری ، به توافق نامه های قراردادی بپردازند.
9 در حالی که این قانون به پیوندهای بین مارکت با سایر مراکز بازار و همچنین پیوندهای درون ADF نیاز دارد ، قانون قفل شده و متقاطع پیشنهادی ، قانون 4612 (D) ، برخلاف سایر قوانین بازار قفل شده و متقاطع ، براساس نقل قول های خود ADF استواددر صورت توافق بازارها در مورد رویکرد قانون قفل شده و متقاطع که شامل نقل قول ها در همه بازارها است ، قانون 4300 پیشنهادی هنوز هم تسهیل را تسهیل می کند.
10 قانون مبادله اوراق بهادار شماره 44918 (10 اکتبر 2001) ، 66 FR 52814 (17 اکتبر 2001).
11 انتشار بورس اوراق بهادار شماره 43863 (19 ژانویه 2001) ، 66 FR 8020 (26 ژانویه 2001).
