لنس رابرتز توضیح می دهد که چرا پول به زودی از حساب های بانک و بازار پول به بازار سهام نمی رود.
Clifford Asness می گوید: "هیچ حاشیه ای برای پول نقد وجود ندارد. (گتی تصاویر)
- نماد ایمیل
- نماد فیس بوک
- نماد توییتر
- نماد LinkedIn
- نماد فلیپ
- نماد چاپی
- نماد تغییر اندازه
نمادهای ارجاع شده
در مراحل بعدی یک بازار گاو نر ، رسانه های مالی و تحلیلگران وال استریت به دنبال عقلانیت برای حمایت از نظرات خود هستند. یک امتناع مشترک: "تریلیون دلار پول نقد در حاشیه نشسته است که فقط منتظر ورود به بازار هستند."
"مقادیر ضبط شده نقدی در حساب های مربوط به خانوارهای آمریکایی وجود دارد - و برای سرمایه گذاران خوش بینانه ، این فقط یک دلیل دیگر است که بازار سهام باید بالاتر بماند."
یاهوامور مالی نیز بر این ادعا پرید:
وی گفت: "همچنین نباید جای تعجب داشته باشد که هرگز در حاشیه تقریباً 5 تریلیون دلار پول نقد وجود نداشته است. این به طور قابل توجهی بالاتر از رکورد 3. 8 تریلیون دلار پول نقد در ژانویه 2009 در طول بحران مالی است! "
McKinsey & Co. گرافیک زیر را منتشر کرد:
مشاهده کنید: تعداد "پول نقد در حاشیه" وجود دارد که انتظار دارند در S&P 500 SPX ، +0. 10 ٪ ، متوسط DJIA صنعتی داو جونز ، +0. 28 ٪ و NASDAQ COMP ، +0. 01 ٪ ریخته شوند.
به جز ... وجود ندارد.
واقعیت این است که ، اگر سرمایه گذاران پس از چهار دور از تسکین کمی (QE) به رهبری فدرال رزرو ایالات متحده ، حساب های بانکی خود را تخلیه نکرده اند ، 400 ٪ پیشرفت در بازارها و QE جهانی در حال انجام ، دقیقاً چه چیزی را انجام می دهد؟
اما این مشکل دیگر است.
یک خریدار به یک فروشنده نیاز دارد
برای هر خریدار ، باید کسی باشد که مایل به فروش باشد. همانطور که توسط کلیفورد Asness ذکر شد:
"هیچ حاشیه ای وجود ندارد. به نظر می رسد کسانی که این حرف را می زنند ، فروشنده سهام را که پول به پول نقد منتقل می کنند و در انتظار فرصتی برای بازگشت هستند ، تصور می کنند. اما آنها همیشه نادیده می گیرند که این فروشنده به کسی فروخته می شود ، که احتمالاً مبلغ دقیقاً مساوی پول نقد را از حاشیه منتقل کرده است. "
هر معامله در بازار هم به یک خریدار و هم به یک فروشنده نیاز دارد و تنها عامل تمایز با چه قیمتی معامله رخ می دهد. از آنجا که این امر برای تعادل در بازارها لازم است ، "حاشیه" وجود ندارد.
به این پویا فکر کنید همانطور که یک بازی فوتبال می خواهید. هر تیم علیرغم داشتن بیش از 50 بازیکن در تیم ، باید 11 بازیکن را صعود کند. اگر یک بازیکن برای جایگزینی بازیکن در زمین از حاشیه خارج شود ، بازیکن جایگزین به رده های بازیکنان کنار دیگر می پیوندد. نکته قابل توجه ، در همه زمان ها ، فقط 11 بازیکن در هر تیم در زمین حضور خواهند داشت. اگر تیم ها به 100 یا حتی 1000 بازیکن گسترش یابد ، چنین به همان اندازه صادق است.
علاوه بر این ، علی رغم این نکته برجسته ، نگاهی به نسبت سهام به نقره (پول نقد به عنوان درصدی از اوراق بهادار سرمایه گذاری) همچنین نشان می دهد که قدرت خرید کمی در دسترس برای سرمایه گذاران وجود ندارد. همانطور که اخیراً با نمودارهای Trader Sentiment اشاره کردیم:
کمبود پول نقد در اطراف
با افزایش قیمت دارایی ، اشتها برای تعقیب ریسک نیز وجود دارد. گله به سهام نشان می دهد که سرمایه گذاران به باد احتیاط کرده اند. این بدان معنی است که آنها بیشتر پول نقد سرمایه گذاری خود را مستقر کرده اند.
هنگامی که برای سرمایه گذاری پول نقد تمام شد ، قدم بعدی وام گرفتن پول برای افزایش تخصیص سهام است. با استفاده از سرمایه گذاران حرفه ای که شرط بندی های خود را اعمال می کنند ، پول زیادی در اطراف آن نشسته است.
مدیران صندوق های متقابل نیز دارای رکورد پایین پول نقد هستند.
با قرار گرفتن خالص در معرض ریسک سهام توسط افراد در سطوح بالای تاریخی، دو چیز را پیشنهاد می کند:
- خرید کمی از افراد باقی مانده است تا بازارها را تا حدی بالاتر ببرند.
- نسبت سهام به وجه نقد، که در زیر نشان داده شده است، در سطوحی است که معمولاً با اوج بازار منطبق است.
واقعیت این است که سرمایه‌گذاران پول نقد بسیار کمی در اختیار دارند، زیرا همه برای تعقیب بازار بالاتر رفته‌اند.
پس این همه پول نقد کجاست؟
سطح نقدینگی بازار پول در واقع در حال افزایش بوده است. نمودار دفتر تحقیقات مالی این را نشان می دهد:
در مورد وجوه بازار پول باید چند نکته را در نظر بگیریم.
- فقط به این دلیل که من در یک حساب بازار پول پول دارم به این معنی نیست که آن را برای اهداف سرمایه گذاری پس انداز می کنم. این می تواند یک حساب پس انداز اضطراری، پیش پرداخت برای یک خانه، یا یک صندوق تعطیلات باشد که من می خواهم نرخ بهره بالاتری از آن کسب کنم.
- شرکت ها از بازارهای پولی برای ذخیره وجوه نقد برای حقوق و دستمزد، مخارج سرمایه ای، عملیات و سایر مصارف غیر مرتبط با سرمایه گذاری در بازار سهام استفاده می کنند.
- نهادهای خارجی پول نقد را در ایالات متحده برای تراکنش های پردازش شده در ایالات متحده ذخیره می کنند که ممکن است نخواهند آن را به کشور مبدا خود بازگردانند.
لیست ادامه دارد، اما شما ایده را دریافت می کنید.
اگر به نمودار بالا نگاه کنید، متوجه خواهید شد که عمده پول در صندوق های بازار پول دولتی است. آن نوع خاص از صندوق‌های بازار پول معمولاً حداقل حساب بسیار بالاتری دارند (از 100000 دلار تا 1 میلیون دلار) که نشان می‌دهد این صندوق‌ها سرمایه‌گذاران خرد نیستند.(اینها موجودی کوچکتر صندوق های خرده فروشی اصلی خواهند بود.)
همانطور که اشاره شد، بسیاری از "پول نقد در حاشیه" توسط شرکت ها نگهداری می شود. همانطور که در "حمایت عمده از دارایی ها معکوس شده است" گفتیم، این تعجب آور نیست:
«مدیران عامل در مورد نحوه استفاده از پول نقد خود تصمیم می گیرند. اگر نگرانی‌های مربوط به رکود ادامه یابد، شرکت‌ها به جای ادامه بازخرید سهام، در استفاده از پول نقد خود محافظه‌کارانه‌تر خواهند شد.- سپتامبر 2019
همانطور که در آن مقاله نیز گفتیم:
زمانی که قیمت سهام در نهایت کاهش می یابد، شرکت هایی که خریدهای غیراقتصادی انجام می دهند با زیان مالی، بدهی بیشتر در ترازنامه خود و فرصت های کمتری برای رشد در آینده مواجه می شوند. به همان اندازه نگران‌کننده است، بسیاری از مدیران عاملی که بازپرداخت‌ها را تحریم می‌کنند، بسیار ثروتمندتر هستند و نسبت به اقدامات خود پاسخگو نیستند.»
همانطور که دیدیم، شرکت‌هایی که در دهه گذشته میلیاردها دلار برای بازخرید سهام هزینه کرده‌اند، سال گذشته برای اولین بار در ردیف کمک‌های مالی دولت قرار گرفتند. اکنون شرکت‌ها برای اطمینان از بقای خود در برابر یک محیط اقتصادی ضعیف‌تر در سال 2021، پول نقد ذخیره می‌کنند.
احتکار نقدینگی ناشی از بدهی
مشکل دیگر این است که انتشار بی سابقه بدهی توسط شرکت ها عامل اصلی رکوردگیری سطوح نقدینگی بود. طبق گزارش WSJ:
پس از آنکه شرکت‌ها مقادیر بی‌سابقه بدهی خود را برای تقویت ترازنامه خود در برابر اختلالات همه‌گیر کووید-۱۹ منتشر کردند، ذخایر پول نقد افزایش یافت. تا 30 نوامبر، شرکت‌های ایالات متحده بیش از 2 تریلیون دلار اوراق قرضه با درجه سرمایه‌گذاری و با بازده بالا فروخته بودند - بیشترین رکورد در داده‌های مربوط به سال 2006. … در همان زمان، بسیاری از بازخرید سهام، سود سهام یا مخارج سرمایه‌ای را کاهش دادند."
البته مشکل بدهی این است که حتی با نرخ بهره پایین هم پول «مفت» نیست. بهره بدهی سرمایه را از سرمایه گذاری های مولد منحرف می کند.
شرکت‌ها باید از پول نقد خود برای انجام سرمایه‌گذاری‌های «مولد» استفاده کنند که بازدهی بالاتر از هزینه بدهی یا پرداخت بدهی ایجاد کند. با توجه به اینکه رشد اقتصادی، همراه با رشد درآمد، احتمالا ضعیف باقی خواهد ماند، اولی دشوار خواهد بود. همانطور که بسیاری انتظار دارند، اگر فشارهای تورمی و نرخ بهره افزایش یابد، پول نقد به جای سرمایه گذاری، به پرداخت بدهی عادت می کند.
در حالی که سرمایه گذاران صعودی مطمئناً امیدوارند که اندوخته های نقدی به سهام ایالات متحده سرازیر شود، واقعیت ممکن است کاملاً متفاوت باشد.
چه چیزی بازی را تغییر می دهد؟
همانطور که در بالا ذکر شد، بازار سهام همیشه تابعی از خریداران و فروشندگان است که هر یک در حال مذاکره برای انجام معامله هستند. در حالی که برای هر فروشنده ای یک خریدار وجود دارد، این سوال همیشه این است: "به چه قیمتی؟"
در بازار صعودی فعلی، افراد کمی مایل به فروش هستند، بنابراین خریداران باید برای جذب فروشنده برای انجام معامله، قیمت‌ها را افزایش دهند. تا زمانی که این وضعیت ادامه داشته باشد و نشاط از منطق فراتر رود، خریداران همچنان به پرداخت قیمت‌های بالاتری برای رسیدن به موقعیت‌هایی که می‌خواهند بپردازند، ادامه می‌دهند.
این همان تعریف نظریه «احمق بزرگتر» است.
با این حال، در مقطعی، به هر دلیلی، این پویایی تغییر می کند. خریداران با امتناع از پرداخت قیمت بالاتر کمیاب تر می شوند. هنگامی که فروشندگان متوجه تغییر می شوند، عجله ای برای فروش به مجموعه ای از خریداران در حال کاهش وجود خواهد داشت. در نهایت، فروشندگان شروع به "فروش وحشتناک" می کنند، زیرا خریداران از بین می روند و قیمت ها پایین می آید.
فروشندگان بالاتر زندگی می کنند. خریداران کمتر زندگی می کنند. چه چیزی باعث آن تغییر می شود؟هیچ کس نمی داند.
اما بازارهای نزولی اینگونه آغاز می شوند - ابتدا به آرامی و سپس ناگهان.
لنس رابرتز، استراتژیست و اقتصاددان ارشد برای مشاوران RIA است. او در "Real Investment Daily" وبلاگ می نویسد. او را در توییتر دنبال کنید.
